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　　金价一度跌破4700美元/盎司，最低触及4401美元。这正是我未让小伙伴入场的原因。而前天，在小班的要求下，我们依据持仓分布与情绪指数，并结合当日形成的短期均衡点——约在4800美元正负1%的区间——于4755美元开仓，随后在4890美元全部了结，实现约1.6%的收益。这一操作我认为尚可。当然，我们在此进行事后复盘，当时伙伴们对此并不知情。我现在的观点是，这中暴涨暴跌的行情本质上依然存在再次回调的极大可能，接下来我们就来推演一下，应该怎么看透这次黄金的极端演化路径

　　什么是“零日到期期权”？这东西实际上是从标普市场复制过来的，这使得黄金实际上已具备了像标普一样“天天有到期日”的赌场特征。现在的衍生品结构已复杂到极点。根据CMM报告，零日到期期权的日均交易量在2025年上升了33%，这导致市场深度变薄。我们面对的不是缓慢的价格下跌，而是瞬间的“闪崩”。在常态市场中，流动性本应均匀分布在买卖价差两侧；但在流动性枯竭的世界里，订单簿会向买方或卖方一侧瞬间蒸发——非理性上涨时卖方蒸发，下跌时则买方蒸发。

　　也就是说，在特定价格阈值一下，黄金具有极低的价格弹性，这以上海黄金交易所的定价为代表。我们可以把上海金溢价看作这个市场的“定海神针”。中国已彻底垄断了黄金的销售渠道，尤其是“1公斤金条”这种规格。这种渠道垄断会进一步强化实物黄金在某个价格区间的低弹性，原因很简单：当前中国经济持续面临不确定性，这引发了避险资本的需求以及强劲的零售购买力（因为中国境内缺乏其他理想投资渠道）。上金所溢价长期维持在比COMEX价格高出30-50美元/盎司的水平。

　　下一步，计算价格冲击系数。通过回归分析，我们可以得到在流动性枯竭的环境中，每清洗掉10%的投机性仓位，价格可能下跌1.3%至1.5%。那么，本次从5600美元下跌至4700美元，跌幅高达16%。按照1.3%的系数计算，这已经至少清洗了约20.8%的仓位。假如在极端状况下，需要将剩余的投机仓位再清洗掉10%（即假设30%的投机仓位全被清理），即使对应1.5%的清洗冲击比例，价格的低点也会在4166至4580美元之间达成企稳。

　　我贡献三种可能的情景路径供大家参考：情景一：类似1980年及2011年走势，价格暴跌30%并在底部长期横盘。这种概率极低，不足10%。因为它需要基本面驱动因素发生根本性逆转，比如加息或地缘政治大规模缓和，但我并未看到这种迹象。情景二：类似2020年范式，一周内急跌10%-15%，随后随着美联储干预、央行购金或实物买盘介入，在一个价格区间企稳，震荡后反弹。这种走法的概率最高，约62%。情景三：缓慢阴跌，市场需要两个月时间来消化流动性断层，价格缓慢下行。这种概率约为28%。

　　（声明：以下价位仅对我个人有效，不构成建议。）我会在三个信号之下买入：第一个价格区域：4350-4400美元/盎司之间，配置25%仓位。第二个区域：4200美元/盎司附近，配置50%仓位。这将是此次价格战役的核心，若能到达此区域，将是极佳的建仓点。第三个信号：任何上金所溢价大于60美元/盎司的时刻。届时无论价格如何，我会将剩余仓位全部推进。因为当东边溢价拉高到这个水平，就意味着实物买家正在疯狂买入。